中泰证券:给予慕思股份买入评级
中泰证券股份有限公司张潇,郭美鑫近期对慕思股份进行研究并发布了研究报告《2023盈利提升,2024多品类、全渠道布局》,本报告对慕思股份给出买入评级,当前股价为32.54元。
慕思股份(001323)
投资要点
事件1:慕思股份发布2023年报。2023年实现营收55.8亿元,同比-4.03%;实现归母净利润8.02亿元,同比+13.25%;实现扣非净利润7.83亿元,同比+20.59%。单季度看,Q4实现营收17.73亿元,同比+6.86%;实现归母净利润2.84亿元,同比+0.83%;实现扣非净利润2.82亿元。2023年,经营活动产生的现金流量净额19.35亿元,同比+199%。公司拟派发现金红利1元/股(含税),派发总额3.93亿元(占当年归母净利润49%)。
事件2:慕思股份发布2024年一季报。一季度,实现营收12.01亿元,同比+25.5%;实现归母净利润1.41亿元,同比+39.48%,实现扣非净利润1.33亿元,同比+36.44%。
事件3:发布2024年员工持股计划,本员工持股计划覆盖140人,拟持有股票不超过600万股(占总股本1.5%),持股价格为16.28元/股,业绩考核目标为:2024/2025年收入同比增速不低于15%/15%,利润同比增长不低于10%/10%。
聚焦高效产品、精简SKU及内在降本增效,盈利提升逻辑持续兑现。盈利能力方面,2023年,公司实现销售毛利率50.29%(+3.82pct.),归母净利率14.38%(+2.19pct.);24Q1单季度销售毛利率为50.15%(+1.76pct.),归母净利率为11.76%(+1.18pct.)。受益于:①业务结构优化,②精减SKU、聚焦高效产品及降本增效,公司盈利提升逻辑持续兑现。期间费用方面,2023年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为25.2%、5.44%、3.33%、-1.10%,分别+0.14、+0.07、+0.61、-0.46pct.。
分产品:套系销售推动客单提升,加速发展大家居业务。2023年,1)床垫/床架分别营收25.8、16.7亿元,同比-5.4%/-2.6%,毛利率62.3%/46.6%,同比+3.4pct./+6.9pct.。2023年,公司直营+经销合计门店5700余家,睡眠产品主业上,公司通过人事调整和组织架构优化提升效率,在渠道优化及产品精简下,套餐销售推动客单值提升。2)沙发/其他产品分别营收4.3、5.07亿元,同比-3.6%/-2.3%。2023年公司重点打通V6整装大家居产品,通过装修补贴、培训赋能等扶持政策全年新开104家大家居门店。
分渠道:电商渠道拓展卓有成效,经销维持正增长。2023年,公司经销/直营/直供/电商渠道分别营收41.6/1.5/1.8/10.3亿元,同比+7%/-50.2%/-76.7%/+29.2%。直营转经
销致短期渠道收入增速变化,直供业务主要系大客户合作终止影响。在睡眠主业上,公司大力发展电商业务,公司通过对天猫、京东、抖音等主要电商渠道的资源投入及营销创新,实现社交平台业务高速增长。
2024年致力全渠道、多品类布局,深耕客户价值,精益运营。2023年公司聚焦床垫核心品类,同步发力整装大家居及沙发业务,目前已形成“健康睡眠、大家居、沙发”三大主力品牌,在产品、品牌及渠道端均积极改革。2024年慕思主品牌讲持续爆款产品组合套餐、激励经销商店态升级等策略,提升客流量、成单率和高端产品的销售额,同时V6大家居业务定位“年轻时尚大家居”,加速渠道建设。
投资建议:慕思是国内品牌床垫龙头,品牌及渠道端均积极改革,在品牌和渠道护城河下公司市占率有望进一步提升。我们预计公司2024-2026年有望实现收入64.34、74.05、83.94亿元,分别同比增长15.3%、15.1%、13.4%,实现归母净利润8.99、10.35、11.84亿元,分别同比增长12%、15.1%、14.5%(考虑终端销售压力及公司产品结构优化,调整盈利预测,2024-2025年前次预测值为9.73、11.25亿元),EPS为2.25、2.59、2.96元,维持“买入”评级。
风险提示:市场竞争加剧风险、经销商管理风险、原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期风险等
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,海通证券郭庆龙研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为74.13%,其预测2024年度归属净利润为盈利9.41亿,根据现价换算的预测PE为13.85。
最新盈利预测明细如下:
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